國際經濟變化-量化分析
2024-09-19
央行-國際經濟金融情勢及展望
發布日期：2024/09/19
本(2024)年6月本行理監事會議以來，美國勞動市場放緩，美、歐與日本貨幣政策分歧，國際資金快速流動致金融市場一度大幅波動，
另美國貿易政策因總統大選而具不確定性，中國大陸通縮風險升高，供給過剩致低價出口引發貿易對手國提高貿易壁壘，
諸多重要因素不利全球經貿發展。
近期全球製造業景氣已出現降溫現象，服務業則受惠奧運及夏季旅遊活動而持續擴張，全球經濟仍具韌性；
預期全球經濟溫和擴張，S&P Global Market Intelligence(以下簡稱S&P Global)預測本年全球經濟成長率為2.7%，明(2025)年持平於2.7%。
物價方面，國際油價大幅下跌，穀物及基本金屬等大宗商品價格亦走低；
另主要經濟體核心通膨率下降，通膨持續降溫，未來影響通膨發展的關鍵為服務價格之調整。
預期主要經濟體勞動市場放緩，有助通膨率持續朝央行目標下降，S&P Global預測本年全球通膨率為4.5%，明年續降至3.3%。
貨幣政策方面，美、歐等先進經濟體通膨率多已自歷史高點回降，惟受過去高利率影響，經濟逐步放緩，
渠等央行為避免過度緊縮對經濟產生負面影響而開始降息，逐步降低貨幣政策限制程度；
相較之下，亞洲經濟體通膨溫和，日本擺脫通縮困境後，政策利率逐步正常化；
中國大陸則持續寬鬆政策，避免落入通縮陷阱。金融市場方面，主要經濟體通膨降溫，
復以投資人擔憂經濟轉趨疲弱，公債殖利率走低；股票市場樂觀情緒下降，恐慌指數一度大幅飆升；
美國貨幣政策將步入降息循環，美元指數轉呈下降，主要經濟體貨幣對美元走升。
全球經濟及通膨前景仍面臨諸多不確定性因素，包括各國央行貨幣政策調整步伐不一，國際資金流動頻繁加劇金融市場波動；
全球經濟零碎化，增添廠商供應鏈調整難度，抑制投資與生產活動；中國大陸房市低迷、內需不振，
產能過剩之負面效應不利全球經貿發展；全球面臨氣候變遷風險升高及人口老化等結構性轉變，經濟與物價之不穩定程度上升等，其發展與影響宜多加留意
國際經濟金融情勢及展望 PDF
2023-12-14
央行-國際經濟金融情勢及展望
發布日期：2023/12/14
本(2023)年9月本行理監事會議以來，製造業景氣續呈緊縮，惟情況略見改善，跨境旅行與娛樂等服務活動則降溫，
而以哈衝突推升地緣政治風險，全球經濟成長動能平緩。S&P Global預測本年全球經濟成長率為2.6%，低於上(2022)年之3.1%，
明(2024)年降至2.3%，全球復甦動能可望於明年第3季漸增。物價方面，國際能源價格下跌緩解通膨壓力，
主要經濟體通膨率多自高點大幅下滑，惟服務類價格具僵固性，致核心通膨率緩降。
S&P Global預測本年全球通膨率為5.7%，低於上年之7.6%，明年續降至4.4%。
美、歐央行大幅升息後，政策利率已具限制性，升息週期近尾聲；亞洲國家通膨壓力相對較輕，
各國將視經濟金融情勢審慎調整貨幣政策。金融市場參與者對貨幣政策的預期成為影響股市、債市及匯市行情變動的關鍵因素。
近期主要國家長期公債殖利率下滑，全球股市反彈，美元指數自高點回落，主要國家貨幣對美元多走升。
在全球通膨率漸降，經濟成長平緩下，全球經濟前景仍面臨諸多下行風險，如主要央行緊縮貨幣之累積效應，
中國大陸經濟成長放緩之負面外溢效應，地緣政治風險氣候變遷增添全球通膨之不確定性，
全球經濟零碎化及供應鏈重組之影響等，宜密切關注相關情勢後續發展。
國際經濟金融情勢及展望 PDF
2023-09-21
全球化的演進及其面臨的問題
發布日期：2023/09/21
近年來，有關全球化(globalization)議題的討論不斷，尤其是美中貿易衝突、
俄烏戰爭以來，引發去全球化(deglobalization)、零碎化(fragmentation)、新全球化(newbalization)等論調。
2023年7月29日，本行楊總裁出席政治大學舉辦之「2023年國際經濟與金融趨勢論壇」時，曾以「全球化最新發展與台灣因應之道」為題發表演講，
內容著重實質面發展，概述全球化發展進程與反思，詳述我國廠商因應變局調整全球生產布局與相關金流之變化，
以及我國銀行隨台商調整供應鏈布局，相應調整業務與海外據點等作為。
由於講稿內容對全球化相關議題有較深入討論，引起外界關注。鑑於全球化的發展不僅體現於實質面，金融面亦值得關注，
為使外界能更全面瞭解全球化議題，本文擬擴大先前楊總裁講稿內容，完整引介全球化的演進，
除實質面外，亦強調金融全球化(financial globalization)的發展。
貿易全球化與金融全球化，兩者實密不可分；為使貿易與金融交易更有效率，有利於降低交易成本的單一支配通貨(dominant currency)往往應運而生；
而貿易與金融的蓬勃發展，亦將強化該通貨的支配地位。例如自1940年代中期以來，隨戰後復甦與貿易自由化發展，美元在國際金融體系發揮關鍵的支撐作用；
迨至1980年代全球金融整合及自由化快速發展，進一步強化美元獨大，並成為驅動全球金融循環(global financial cycle)的主要力量。
儘管過去屢有去美元化的聲浪，惟迄今美元的地位仍難以撼動。本文結構安排如下：
首先，由過去一個半世紀以來全球化的演進談起，說明各階段貿易全球化與金融全球化的發展及其面臨的挑戰；
其次，說明全球化雖帶來效益，惟快速發展亦衍生諸多問題，例如高度發展的金融全球化除導致分配不均惡化外，亦加劇總體經濟金融波動，
甚至恐引發金融危機；接著，簡介哈佛大學經濟學家Dani Rodrik所提出之全球化矛盾的理論基礎，
進而概述全球化高度發展的反思與回應，包括近年來中國大陸、美國均重新調整全球化的腳步，
以及全球金融危機爆發後，國際間反思資本自由移動的效益，並強化金融監管；
進而，簡述近年來全球化已減速，並藉貿易及投資結構的重塑，朝新全球化發展；最後，為結語與政策涵義。
國際經濟金融情勢及展望 PDF
2023-09-21
央行-國際經濟金融情勢及展望
發布日期：2023/09/21
本(2023)年6月本行理監事會議以來，美、歐等主要央行大幅升息之累積效應逐漸發酵，致全球終端需求不振，製造業景氣續呈緊縮；
疫後消費由商品轉向服務，旅遊及娛樂等服務業活動暢旺，惟近期服務業景氣擴張速度放緩。
S&P Global預測本年全球經濟成長率2.6%，低於上(2022)年3.1%，明(2024)年降至2.3%，成長力道平緩；
主要國家本年經濟成長表現差異大，明年則普遍走緩。物價方面，供應鏈瓶頸引發之全球商品供需失衡消退，復以主要央行大幅緊縮貨幣抑制需求，商品類價格漲幅自上年高點走低；
惟服務類價格漲幅仍居高，全球通膨率回降緩慢，而近期油價大幅上揚則增添通膨上行風險。
貨幣政策方面，美、歐通膨壓力下降，經濟成長力道平緩，貨幣政策將維持審慎步調，避免過度緊縮造成不必要的經濟損失，
另為避免通膨預期升高，仍將維持高利率一段時間；日本持續維持寬鬆貨幣政策，中國大陸近期則調降各項政策利率且續釋出資金，以激勵經濟。
金融市場方面，美、歐短天期公債殖利率因央行維持高利率而居高，惟因預期緊縮政策有助通膨逐漸降溫，累積效益壓抑未來經濟成長，
致長天期公債殖利率雖走升，惟仍低於短天期殖利率，殖利率曲線續呈倒掛現象，若持續時間過久，將對經濟造成不利影響；
另對Fed維持高利率之預期升高，加以本年推升股市上漲之人工智慧(AI)熱潮暫歇，主要股市漲後回跌；
美元指數亦因預期Fed高利率持續更長時間而走高，主要經濟體貨幣對美元趨貶。全球經濟前景仍面臨諸多下行風險，
如主要央行緊縮貨幣政策之累積效應，中國大陸經濟成長放緩，全球經濟零碎化及供應鏈重組，氣候變遷與地緣政治風險上升等，宜密切關注相關情勢後續發展。
國際經濟金融情勢及展望 PDF
2023-06-15
央行-國際經濟金融情勢及展望
發布日期：2023/06/15
本(2023)年3月本行理監事會議以來，美、歐等主要央行大幅升息之累積緊縮效應影響終端需求，全球製造業景氣低迷，
服務業景氣則因各國解除防疫管制效應而回升。預期本年全球經貿成長力道仍緩，下半年有望觸底回升，全球通膨降溫，惟食物類及服務類通膨仍居高；
由於國際經濟金融情勢快速變動，全球經濟前景續存極高不確定性，宜密切關注經濟金融動態發展。
國際經濟金融情勢及展望 PDF
2023-03-22
央行-國際經濟金融情勢及展望
發布日期：2023/03/23
上(2022)年12月本行理監事會議以來，歐洲能源危機緩解，中國大陸經濟重啟，
惟俄烏戰爭未歇，全球通膨雖降溫惟仍居高，國際機構維持本(2023)年全球景氣較上年趨緩之預期，
而近期美、歐銀行業發生倒閉及財務危機(詳附錄)，導致金融市場劇烈震盪，增添全球經濟前景之不確定性，宜密切關注經濟金融動態發展。
(一)本年全球經濟成長率預測值略上調，惟先進經濟體成長力道仍疲
1. 全球製造業與服務業景氣展望改善，惟消費者信心仍顯疲弱，近期金融市場壓力急遽上升
本年以來，能源價格續跌，中國大陸解封，且經濟活動恢復正常，對全球經濟產生正面外溢效應，
全球製造業與服務業 PMI 均自上年底低點回升(圖 1)，整體商業信心回穩，惟俄烏戰爭未歇、通膨率居高等因素仍抑制消費者信心(圖 2)。
主要經濟體持續大幅緊縮貨幣，殖利率曲線倒掛情形加劇，近期美、歐銀行業陸續發生倒閉及財務危機，
衝擊銀行業營運，金融市場壓力急遽上升(圖 3)。
國際經濟金融情勢及展望 PDF
2022-09-22
央行-國際經濟金融情勢及展望
本(2022)年6月本行理事會會議以來，俄烏戰爭持續，美、歐等主要經濟體景氣降溫，通膨率仍居高，
多數經濟體加速緊縮貨幣，致金融情勢趨緊，並面臨能源危機衝擊歐洲經濟發展、
中國大陸經濟金融困境、極端氣候事件及COVID-19疫情威脅等影響全球經濟前景之風險。
(一)全球經濟成長趨緩
1. 消費需求降溫，金融情勢緊縮，全球經濟成長動能趨緩
俄烏戰爭之相關制裁措施衝擊歐洲能源供應，中國大陸續採嚴格防疫管制，復以房市疲弱致其景氣大幅降溫，
全球製造業擴張速度趨緩(圖 1)；
全球企業對經濟前景趨保守，製造業新訂單減少且庫存增加，顯示全球商品消費需求已降溫(圖 2)；
加以主要經濟體央行為抑制通膨加速緊縮貨幣，致金融情勢緊縮，歐元區壓力尤高(圖 3)，
預期全球經濟動能持續放緩。
國際經濟金融情勢及展望 PDF
2022-07-12
美國貨幣政策正常化對國際金融市場之影響
(五)結論
1. 2015 年至 2019 年當時美國經濟隨著需求面衝擊逐漸淡化而復甦，Fed 陸續啟動升息及縮表，由於當時並未遭遇
嚴重的供給面衝擊所帶來的通膨急遽上揚問題，因此，Fed 在該次緊縮貨幣政策力道尚稱和緩，對美國及全球金
融市場的影響亦屬溫和；例如，儘管該期間美國長天期公債殖利率因 Fed 緊縮政策而緩步上揚，惟美國股市仍因
反映美國企業獲利前景仍佳而呈上揚；新興經濟體的金融市場反映尚屬溫和，資金並無匯出現象。
2. 惟鑑於過去 2 年疫情造成全球供應鏈瓶頸，供需嚴重失衡，加以本年 2 月爆發俄烏戰爭與中國大陸的防疫相關
封控措施，導致供給鏈瓶頸進一步惡化，使 Fed 大幅緊縮貨幣政策，以因應創下 40 年新高的通膨並期以穩定通
膨預期。當前市場預期本年 Fed 至少升息 10 碼，明年亦可能持續升息，且本次縮表步調亦將較 2017 年至 2019
年縮表(QT1.0)更快且幅度更大。
3. 美元是最重要的國際貨幣，且美債殖利率係許多風險性資產之訂價基礎，當 Fed 執行緊縮政策時，常會帶動美債
殖利率上揚，進而可能反轉全球金融循環的擴張趨勢9。此次 Fed 加速緊縮貨幣政策已導致美債殖利率大幅上揚、
美股大幅下跌，使全球風險性金融資產價格普遍呈現大幅回檔，資金亦自新興市場撤出。
4. 不同於前次 2015 年至 2019 年 Fed 緊縮時期，當前歐美各國多面臨著高通膨情勢，部份央行亦朝向較以往更積
極的緊縮性政策方向，其外溢效果已造成當前全球金融市場的大幅震盪10，未來仍宜密切注意歐美等主要經濟體
的通膨情勢及渠等央行為因應高通膨的政策步調。
美國貨幣政策正常化對國際金融市場之影響